4月22日，斗鱼直播向美国证券交易委员会提交招股书，拟在纽交所挂牌上市，股票代码“DOUYU”，预计融资规模5亿美元。
在招股书中，斗鱼的自我定位为“The largest game-centric live streaming platform in China.”和“A pioneer in the eSports value chain.”
即“中国最大的游戏直播平台”和“电竞价值链的开发者”。
在对这两个定位的论述中，基本可以看清斗鱼直播的商业模式和优劣。
“中国最大游戏直播平台”
斗鱼直播最早在2014年1月上线，主营业务包括网络直播和广告及其他业务两部分，来自直播的打赏分成收入是主要收入来源。
上市之前，斗鱼已完成6轮融资
在招股书中，斗鱼就“最大游戏直播”的论述主要分用户规模、内容规模和变现能力三个部分。
用户方面，在2016、2017、2018三年，斗鱼直播的注册用户数分别是9870万，1.821亿和2.536亿。
2018年第四季度的平均MAU约1.535亿，同比增长14.3%，2019年第一季度平均MAU约1.592亿，同期虎牙的平均MAU约为1.166亿和1.238亿。
其中平均季度付费用户分别约为90万、240万和380万；2019年第一季度约600万，同比增长66.7%。
内容规模上，斗鱼直播展示了主播资源和赛事资源两类。
招股书称，截至2018年12月31日，斗鱼已与超过个38.48万个主播签订独家合约。其中有5200个“明星主播”，有592个粉丝过100万的头部主播，签约国内粉丝量TOP10主播中的8个。
在2018年底，斗鱼已经开发出一套“人才培养系统”，用以培训和推广主播，并通过独家合约的形式对38.48万个主播做统一管理。
赛事方面，平台目前已持有包括《英雄联盟》《王者荣耀》《DOTA2》《PUBG》等29个热门游戏的独家职业赛事转播授权。
变现能力方面，斗鱼直播分别在2016、2017、2018年实现营收约7.68亿元、18.85亿元和36.54亿元，同期虎牙营收约为7.97亿元、21.85亿元和46.63亿元。
净利润方面，斗鱼直播过去三年净亏损分别约为7.83亿元、6.13亿元和8.76亿元，预计在2019年Q1实现营收15亿元至18亿元，实现净利润2000万元至3000万元。盈利节点相比虎牙稍晚。
据虎牙招股书和财报显示，虎牙在2016年的净亏损约8100万元，2017年约6.256亿元，在2017年第四季度盈利，2018年实现全年盈利，全年净利润约4.609亿元。
收入构成上，直播产生的打赏分成是斗鱼直播的主要收入来源，过去三年分别收入约6.11亿元、15.22亿元和31.47亿元，占总收入的77.7％，80.7％及86.1％，收入额和占比逐年提高。
广告及其他业务收入分别约为1.75亿元、3.64亿元和5.07亿元，分别占比约22.3％，19.3％及13.9％，收入额有大幅增长，但占比逐年下滑。
成本方面，斗鱼2017、2018年的收入成本分别是18.9亿元和35.03亿元。主要包括收入分成费用和内容成本、研发成本两项。
其中收入分成费用和内容成本（分成和主播签约）过去两年分别是13.73亿元和27.9亿元，大幅增长的原因是收入分成提高、持续签约头部主播和持续购买赛事转播权。
研发成本分别约为4.34亿元和5.56亿元，主要是提高带宽和PC、移动端研发支出增加所致。
由于虎牙以移动端和腰部主播为主，2017年收入成本约19.299亿元，基本与斗鱼持平，但在分成和签约上的成本占比较低。
“电竞价值链开发者”
在电竞价值链开发者，或者说先驱的角色论述中，斗鱼的主要论据有电竞内容、电竞用户、电竞产业合作三个方面。
内容方面，2018年，斗鱼已有具有职业电竞背景的48位头部主播，吸引了超过1.2亿用户观看。
此外，2018年，斗鱼直播了约337场电竞赛事；承办了85场电竞赛事，其中最受欢迎的《绝地求生》黄金大奖赛吸引了超过1870万的观众。
借内容基础，斗鱼在2018年获得大量电竞用户，其中第四季度平均每月观看电竞直播的活跃用户约9580万，占同期平均MAU的64%左右。
合作方面，主要有赞助、比赛转播、赛事宣传和内容合作几种形式。
其中，截至2018年底，斗鱼已经赞助26个职业电竞战队，并与游戏和电竞赛事所有者，比如腾讯保持业务关系，过去三年交易额分别约为950万元、2170万元和5080万元。（其中包括游戏推广和发行服务费用）
看好PC端，下一步出海
关于优势，斗鱼在招股书中主要列举6点，除用户、管理团队、股东（腾讯）、电竞、主播云云，还提到了PC端优势。
斗鱼认为，因为PC端直播体验可以融合用户玩游戏和看比赛两种娱乐场景，作为游戏和电竞内容为主的直播平台，PC端将是主战场和优势所在。
2019年Q1，斗鱼直播来自PC端的月活跃用户达1.101亿，同比增长21%；来自移动端的月活跃用户达4910万，同比增长37.5%，增速更快，但整体数量不及PC端50%。
招股书称，斗鱼直播用户多为中重度游戏和电竞用户，在PC端的用户资源优势有利于巩固核心用户基数和构建社区。
风险方面，除政策、市场外，斗鱼主要列举了包括主播资源、收入结构、内容资源等三个方面。
目前，斗鱼以头部主播带来的流量和打赏为主要商业驱动里，除更高的成本外，如何保障头部主播的续约和新头部主播的引入和培养，此外建立用户和平台本身的粘性，是重点问题。
此外，斗鱼面临着直播行业普遍的问题，收入构成单一，超过80%的收入来自直播业务，而直播打赏主要来自用户对主播和电竞赛事的需求，如果不能持续保障内容供给的质量和提高广告等其他业务的收入，提高抗风险能力，可能对经营造成重大影响。
招股书称，为保持和扩大优势，并应对风险，斗鱼预计在2019年继续投资技术和头部主播、赛事资源吸引流量，优化收入结构、提高盈利能力，并布局海外市场。
