流言传了一年多，融资也停了一年多，饥渴的斗鱼终于赴美上市。
几周后，斗鱼将和虎牙在美股面对面过招，共同宣告国内游戏直播领域被资本抛弃的消息，以及，一个新的，不靠烧钱发展的直播行业的到来。
在最新的招股书里，这条跨海而来的鱼依旧好斗，它似乎没把49亿美元市值的虎牙放在眼里，自称为“The largest game-centric live streaming platform in China.”和“A pioneer in the eSports value chain.”
即“中国最大的以游戏为中心的直播平台”和“电竞价值链的先驱”。
而如果斗鱼真的能把这两个角色的故事讲好，并做到，它也确实有后来居上的可能。
“最大游戏直播平台”
对“中国最大游戏直播平台”头衔的争夺最早由虎牙先开口。
虎牙路演视频
2018年5月11日，虎牙在上市敲钟直播间中放出最新版路演视频，自称为“中国最大的游戏直播平台”，论据是主播数、观看体验、月活数据等“远超”行业“第二”。
因为彼时斗鱼BP只有个注册用户数过2亿，所以真假难辨。
如今招股书一出，倒是能同时拉出来溜溜。
斗鱼直播最早在2014年1月上线，主营业务包括网络直播和广告及其他业务两部分。
斗鱼直播
从成立至今，斗鱼已经完成6轮融资，腾讯持股40.1%，红杉持股9.8%。
6轮融资
在招股书中，关于“最大游戏直播”一说，斗鱼的论述主要分用户规模、内容规模和变现能力三个部分。
斗鱼认为，所谓游戏直播平台，先得“game-centric”，以游戏内容和核心，其主要用户，也被形容为游戏玩家和电竞观众。
在2016、2017、2018三年，斗鱼全平台总注册用户数分别是9870万，1.821亿和2.536亿。
用户数据
2018年Q4，斗鱼平均MAU约1.535亿，虎牙约1.166亿；斗鱼2019年第一季度平均MAU约1.592亿，虎牙约1.238亿，两项均是虎牙略低。
另外,在过去3年，斗鱼平均季度付费用户分别约为90万、240万和380万；2019年第一季度约600万，同比增长66.7%。虎牙在2018年的季度平均付费用户数约480万，略高。
可以说斗鱼基数更大，但付费率更低，毕竟讲了电竞观众为主要用户，这些用户，多是白嫖的。
内容规模上，斗鱼直播主要展示了主播资源和赛事资源两类。
招股书称，2018年，斗鱼与超过个38.48万个主播签订独家合约，包括游戏、秀场娱乐、科技、语音等多个类别。
其中有5200个“明星主播”，有592个粉丝过100万的头部主播，签约国内粉丝量TOP10主播中的8个。
PDD已成斗鱼新台柱
在2018年底，斗鱼已经开发出一套“人才培养系统”，用以培训和推广主播，并通过独家合约的形式对38.48万个主播做统一管理。
这方面，虎牙在2018年Q4称活跃主播数过66.7万，但签约性质不明，可能包括大量素人主播。
赛事方面，斗鱼目前已持有包括《英雄联盟》《王者荣耀》《DOTA2》《PUBG》等29个热门游戏的独家职业赛事转播授权。
虎牙在招股书里说的是90余个，其中包括小型第三方赛事。
由于归类方式不同，第三方数据机构分析结果差异也较大，此类资源难以比较。
但就双方主播和赛事资源持有的类型看，斗鱼头部主播资源更多，游戏类内容占比高；虎牙腰部主播资源更多，秀场类内容已成为第二大版块。另外在头部赛事授权所有上，几乎是五五开的。
斗鱼近三年财务数据
变现能力方面，斗鱼分别在2016、2017、2018年实现营收约7.68亿元、18.85亿元和36.54亿元，同期虎牙营收约为7.97亿元、21.85亿元和46.63亿元。
净利润方面，斗鱼直播过去三年净亏损分别约为7.83亿元、6.13亿元和8.76亿元，预计在2019年Q1实现营收15亿元至18亿元，实现净利润2000万元至3000万元。
虎牙在2016年的净亏损约8100万元，2017年约6.256亿元，在2017年第四季度盈利，2018年实现全年盈利，全年净利润约4.609亿元
可以看到，斗鱼的盈利节点相比虎牙稍晚，新财年盈利预期似乎也稍低一些。
虎牙近三年财务数据
收入构成上，直播产生的打赏分成是斗鱼直播的主要收入来源，过去三年分别收入约6.11亿元、15.22亿元和31.47亿元，占总收入的77.7％，80.7％及86.1％，收入额和占比逐年提高，但广告业务推进相对激进。
过去三年，广告及其他业务收入分别约为1.75亿元、3.64亿元和5.07亿元，分别占比约22.3％，19.3％及13.9％，收入额有大幅增长，但占比逐年下滑。
虎牙收入构成
因为头部主播和游戏内容占比更低，还在衡量用户提亚和广告业务的关系，所以直播业务收入占比更大，整体来看，收入结构更单一。
过去3年，虎牙直播业务分别收入7.92亿元、20.71亿元和44.43亿元，占比从99.4%，变为94.7%和95.3%。广告和其他业务收入占比未超过6%。
成本方面，斗鱼2017、2018年的收入成本分别是18.9亿元和35.03亿元。主要包括收入分成费用和内容成本、研发成本两项。
其中收入分成费用和内容成本（分成和主播签约）过去两年分别是13.73亿元和27.9亿元，大幅增长的原因是收入分成提高、持续签约头部主播和持续购买赛事转播权。
研发成本分别约为4.34亿元和5.56亿元，主要是提高带宽和PC、移动端研发支出增加所致。
由于虎牙以移动端和腰部主播为主，2017年收入成本约19.29亿元，基本与斗鱼持平，但在分成和签约上的成本占比较低，带宽成本基本持平。
事实上，在2018年年报里，虎牙已经开始自称为“中国最大的直播平台”，游戏和电竞放在发展策略里说。
这种转变从虎牙重视腰部主播、提升秀场类内容比例的策略开始，并已经开始影响公司的产品策略和营业数据。
在“中国最大游戏直播平台”的比较里，光从数据来看，比游戏用户和有内容，斗鱼可能略胜一筹；但从短期内的盈利能力、成本控制上来说，虎牙更优。
“电竞价值链先驱”
在电竞价值链先驱，或者说开发者的角色论述中，斗鱼的主要论据有电竞内容、电竞用户、电竞产业合作三个方面。
招股书称，2018年，斗鱼已有具有职业电竞背景的48位头部主播，吸引了超过1.2亿用户观看。
此外，2018年，斗鱼直播了约337场电竞赛事；承办了85场电竞赛事，其中最受欢迎的《绝地求生》黄金大奖赛吸引了超过1870万的观众。
借内容基础，斗鱼在2018年获得大量电竞用户，其中第四季度平均每月观看电竞直播的活跃用户约9580万，占同期平均MAU的64%左右。
合作方面，主要有赞助、比赛转播、赛事宣传和内容合作几种形式。
其中，截至2018年底，斗鱼已经赞助26个职业电竞战队，并与游戏和电竞赛事所有者，比如腾讯保持业务关系，过去三年交易额分别约为950万元、2170万元和5080万元。（其中包括游戏推广和发行服务费用）
不可否认的事，在2014、2015年前后，斗鱼等头一批直播平台的崛起，给电竞赛事内容做了一个合适的出口，也让大量职业选手，在职业体系完善之前，通过直播和电商赚到了钱。
在头部赛事体制逐步完善，并开始实现商业化之后，斗鱼等直播平台在帮助赛事商业化之外，也在电竞领域通过资本、技术做了相关产业链的补充，在2019年初，虎牙也成立的相关的电竞公司。
如此看来，斗鱼自称“电竞价值链先驱”似乎没有什么问题，但如果“pioneer”一词译作开发者，或者创始者，也有自夸之嫌。
角色不同，但殊途同归
从2016的千播大战，到全民掉队，战旗转型，再到前不久的熊猫破产，中国直播市场已历经数次洗牌。
其中偏于游戏内容的虎牙和斗鱼，同在2018年获得了腾讯的扶持，成为两股独苗。
但市场就是市场，竞争永远都在。
凭借YY在管理、商业模型和上市模型上的扶持，虎牙率先上市，首日开盘涨逾50%。
之后，虎牙抹去了一部分锋芒，整体投入向腰部主播的培养、带宽、直播和付费形式探索转型，生态主要做ToB，包括制定工会规则、投资、成立电竞和技术类公司等。
也因为这样较为低调的路数，虎牙在2018年做除了全年盈利过4亿，市值过48亿美元的成绩。
另一边的斗鱼，无书可背，保持着饥渴，用着激进的节奏快速试错。
从2018年底到2019年3月，斗鱼APP更新十个版本，几乎每次更新都以新增功能为主，优化作为次要动作。此外它还签下了PDD等一众天价一线主播。
斗鱼APP更新记录
在生态布局上，斗鱼虽有不少投资、赞助行为，但整体投入还在用户需求层面，包括更多、更热的主播，更快速的培养、造星体系，已经鱼吧、友邻之类的社交项目和线下斗鱼嘉年华类的线下娱乐项目。
此外，在本次的招股书中，关于优势，斗鱼主要列举6点，除用户、管理团队、股东（腾讯）、电竞、主播云云，还提到了PC端优势。
斗鱼认为，因为PC端直播体验可以融合用户玩游戏和看比赛两种娱乐场景，作为游戏和电竞内容为主的直播平台，PC端将是主战场和优势所在。
2019年Q1，斗鱼直播来自PC端的月活跃用户达1.101亿，同比增长21%；来自移动端的月活跃用户达4910万，同比增长37.5%，增速更快，但整体数量不及PC端50%。
招股书称，斗鱼直播用户多为中重度游戏和电竞用户，在PC端的用户资源优势有利于巩固核心用户基数和构建社区，也是ToC，想要更多用户。
尽管从细节上，斗鱼和虎牙看似已经开始分道，但同属直播，游戏内容占比同样最高，所以其实，最红无论是谁，要面对的问题和风险，是几乎相同的。
比如，在风险方面，除政策、市场外，斗鱼主要列举了包括主播资源、收入结构、内容资源等三个方面。
目前，斗鱼以头部主播带来的流量和打赏为主要商业驱动里，除更高的成本外，如何保障头部主播的续约和新头部主播的引入和培养，此外建立用户和平台本身的粘性，是重点问题。
此外，斗鱼面临着直播行业普遍的问题，收入构成单一，超过80%的收入来自直播业务，而直播打赏主要来自用户对主播和电竞赛事的需求，如果不能持续保障内容供给的质量和提高广告等其他业务的收入，提高抗风险能力，可能对经营造成重大影响。
如何优化内容、优化收入结构，提高游戏直播用户付费意愿，在广告和用户体验之间寻求平衡，在电竞和游戏产业里找到更多的，有利于生态、盈利的机会，是公共问题。
可惜，关于这个，两家到都没给出准确的回答，除了按各自风格持续提高内容投入，只说了出海寻找新市场的计划。
其中虎牙已经在2018年5月于东南亚和拉丁美洲运营Nimo TV，在2018年12月实现1150万的MAU，斗鱼，则还在路上。
不知道，在慢一步出手的情况下，斗鱼能有什么作为。
希望在上市竞速的互黑之后，能有一场光明正大的，精彩的对决。
